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【播資訊】內蒙華電(600863)季報點評：期待煤炭熱值修復帶來盈利能力回升

(資料圖)

內蒙華電發布三季報： 3Q25 實現營收52.25 億元（ yoy-10.13%，qoq+9.43%），歸母凈利6.51 億元（yoy-7.28%，qoq-19.97%），歸母凈利潤位于我們預期6.16-7.39 億元（中值6.78 億元）的下區間。1-9M25 實現營收150.52 億元（yoy-9.23%），歸母凈利22.08 億元（yoy-10.60%），扣非凈利22.07 億元（yoy-8.24%）。公司承諾2025-2027 年每年現金分配利潤不低于當年合并報表可供分配利潤的70%，且DPS 不低于0.1 元，股息率（TTM）達5.14%，我們持續看好公司分紅能力，維持“買入”評級。　　電力板塊：1-9M25 上網電價同比+2.01%，同比增幅較1H25 收窄　　1-9M25，公司上網電量同比-11%至371.86 億千瓦時，同比降幅較1H25的14.58%有所收窄，主要是內蒙地區風電裝機豐富，Q3 為一年中的小風季，風電對火電發電空間的擠壓作用較上半年減小。公司1-9M25 平均上網電價（不含稅）同比提升6.74 元/MWh（yoy+2.01%）至341.52 元/MWh，主要得益于：1）火電調峰次數增加促使調峰收入同比增長；2）火電上網電量同比下降使得度電容量電價同比提升。1-9M25 電價同比增幅較1H25 的4.74%減小，我們認為Q3 調峰需求或較Q1/Q2 一定程度減弱。3Q25 公司歸母凈利潤環比-19.97%主要是2Q25 公司確認參股的托克托發電和托克托第二發電股利收入1.85 億元（計入投資收益科目）。　　煤炭板塊：產量/銷量同比下滑，煤炭熱值有待修復　　1-9M25，公司煤炭產量和外銷量同比變化由1H25 的正增長轉負，其中產量同比-0.92%至1045.90 萬噸，外銷量同比-8%至481.08 萬噸。1-9M25公司外銷煤價格（不含稅）同比-26.42%，除市場煤價呈現下行趨勢的因素外，主要是魏家峁煤礦開采目前已進入到首采區末端，階段性臨近礦田邊緣層，原煤熱值同比下降。期待魏家峁煤礦熱值后續修復帶來外銷煤價（不含稅）提升。　　成本端：入爐標煤單價同比降幅進一步擴大，財務費用同比-20.77%　　核心成本層面，1-9M25，公司入爐標煤單價同比-12.15%至508.65 元/噸，同比降幅較1H25 的10.73%進一步擴大，有利于煤電板塊盈利能力提升。　　主要費用層面，1-9M25 公司財務費用同比-20.77%至1.67 億元，主要得益于公司綜合借貸成本同比下降。　　盈利預測與估值　　維持2025-2027 年歸母凈利預期23.33/25.73/27.39 億元， 對應EPS0.36/0.39/0.42 元。參考可比公司Wind 一致預期26E PE 均值9.7x，考慮公司煤電聯營下盈利穩定性較強且公司分紅水平較高，給予公司12.526E PE，目標價4.93 元（前值：4.83 元基于13.5x 25E PE），維持“買入”評級。　　風險提示：煤價上漲超預期，電價上漲/煤礦產量/新能源投產不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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